【2006.11.13 11:17】　来源：中国证券报   作者：赵志成

　　公司铸管业务受出口和内需拉动将扩张，新产品的技术突破和产业化生产将成为公司新的利润增长点。公司未来成长的稳定性大大增强。

　　我们认为，公司具备成为世界领先的水务装备提供商的潜质。但是，目前公司的盈利和股价都没有体现出这一点。我们认为，公司是一个战略性的品种，投资建议为买入。

　　新技术 新产品 新增长

　　离心浇铸是公司的核心技术。公司开发了用离心浇铸进行管坯生产的新工艺，这属于技术突破，也是新产品的核心技术，甚至不排除“离心浇铸———挤压”工艺申请专利的可能性。在此技术支持下，公司生产出新产品：高合金钢管和双金属复合管将成为公司新的利润增长点。

　　第一个新产品为高合金钢油井管。公司通过离心浇铸技术有效的避免了钢坯穿孔造成的金属收得率低和能耗成本高的劣势。由于公司油井管成本优势非常明显，我们预计，公司此产品的毛利率应在20%以上。我们相信这一新产品将逐步打开国内市场，甚至有可能在2008年以后打开国际市场。我们预计公司2007、2008年高合金钢产量为700、2500吨，贡献毛利7000万、25000万元，由于长城钢厂需要分去二分之一，则公司毛利增加3500万、12500万元。我们对公司高合金油井管在2009年以后的盈利更加乐观。

　　第二个新产品为双金属复合管。我们估计这种产品将被广泛用于运输腐蚀性的液体、气体等管道、海上石油钻井等建筑结构上等。我们认为，这种双金属复合管将对化工、石油、海洋平台等使用传统的钢管带来非常大的替代冲击。基于其成本低廉、性能优良和节约资源，我们看好这种新产品的市场空间。双金属管的市场开拓相对容易一些，因此规模的扩张会显得较快。我们估计，公司的双金属管的产量在2007、2008年达到2500、6000吨，毛利率至少在30%，将贡献至少1500、3420万元毛利。扣除长城钢厂的份额，公司毛利增加750、1710万元。我们对公司双金属管2009年后的盈利更加乐观。

　　球墨铸管业务迎来新的发展期

　　一方面，出口市场一直是公司扩大铸管规模的重要支柱，而与麦可为公司的合资有望迎来出口订单的增长。另一方面，随着供水管道的更新换代、城市化进程的加快，球墨铸管的需求不断扩大。

　　首先，与麦可为的合资有望迎来出口订单的增长。目前困扰新兴铸管最大的问题就是铸管销量的增长缓慢，继续扩张出口就是公司的重要战略选择。我们认为，公司转让25%左右股权给麦可为的主要目的之一是通过麦可为公司打开北美及相关市场，以自己成本低廉的优势，扩大自己的销售规模。甚至不排除公司在海外设立加工基地的可能性。本次合资其实质可以理解为“股权换市场”。由于公司的铸管的到岸价比北美市场的价格仍低约30%，成本优势非常明显，我们对公司出口的增长表示乐观。

　　其次，球墨铸管的内需即将启动。球墨铸铁管是供水管道的最佳选择之一。发达国家已经普遍采用了球墨铸铁管作为供水管道的主要材质。日本一般的管网使用的是球墨铸铁管，如果剔除75mm口径以下的管道，这一比例会更高。

　　中国城市化进程的加快，出现了许多新的城区和新的城市，我们保守估计每年新建的供水管道不会少于15000公里（其实2004年比2003年全国供水管道增加了2.5万公里，呈现加速上升的势头）。我们估计每年需要球墨铸管58.8万吨。则2006、2007年每年估算的铸管的供水管道的需求在151万吨左右。如果考虑到铸管使用率的提高，则这一需求的估计可以更加乐观一些，比如达到40%，我们甚至判断有可能达到每年173万吨。

　　当然我们还没有考虑到球墨铸管在排水管道（包括污水）、输气管道中的应用，以及未来可能出现的中水管道的应用。随着污水处理率的提高、防止二次污染、以及对中水的使用的普及，我们认为这一领域中的球墨铸管的需求有望保持在40万吨左右。扣除每年40-50万吨的出口，国内铸管的需求近几年有望保持在15%以上的增长，有望扭转近年来增长率持续下滑的局面。

　　12个月的目标价为7元

　　新兴铸管的主要业务为铸管业务和钢铁业务，将来还要增加高端油井管和双金属管业务，这三块业务的盈利稳定性和市场空间截然不同，我们认为新兴铸管应该采用分部门加权市盈率法进行估值。

　　铸管行业盈利稳定性强，波动小，国外类似公司的市盈率在15倍左右。钢铁行业的盈利波动性大，我们给予7倍的市盈率。新产品市场前景好，增长会非常迅速，我们认为给予20倍市盈率都不为过。

　　我们估计2006、2007、2008年铸管业务贡献EPS为0.27、0.30、0.38元，钢铁业务贡献0.14、0.21、0.28元，高端管材贡献0.00、0.01、0.06元。汇总之，我们对公司2006、2007、2008年每股收益的预测是0.44、0.56、0.75元。综合我们对于公司的盈利预测，我们认为公司2007、2008年的合理股价在6.2、8.9元。考虑到市场对新产品的期待，我们认为12月内公司股价可以达到7元。

　　换一种角度，我们认为新兴铸管具备成为世界领先的水务装备提供商的潜质。我们判断与麦可为合资将成为公司走向国际化市场的契机。我们对于公司铸管低成本的优势在竞争中的作用非常重视，并且期待新兴铸管依托国内巨大的水务市场投资，成功扩展国际市场。就国内而言，我们认为公司发展新技术新产品创造盈利新的增长点，将在很大程度上平抑钢铁的周期性波动，公司盈利的稳定性将大大提高。我们认为，目前公司的盈利和股价都没有体现出这一点，我们认为公司是一个战略性的品种，长期看公司的股价会随着业绩和估值的提升而上涨，给予公司“优势-1”的投资评级。我们给出公司在未来12个月的目标价为7.0元，建议投资者继续大胆买入。